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文：中信期货巨额商品商榷团队

会议时刻：2021年10月22日

中信期货商榷部大都招聘优秀东谈主才

点击上方贯穿参加招聘页面

社招：中信期货商榷部招聘大都商榷员

岗亭：计谋商榷岗、航运商榷岗 、天气商榷岗、能源煤商榷岗、有色金属商榷岗 、农居品(000061，股吧)商榷岗、大类钞票商榷岗 、宏不雅经济商榷岗、行业商榷岗、FOF建树商榷岗 、金融工程商榷岗、债券及衍生品策略商榷岗、权柄策略商榷岗 、商品CTA商榷岗、质料监控岗、行政助理岗

基本要求：硕士，两年以上关系使命训诲（必要条款，应届生勿投）

薪资面议，使命地点为：上海、北京、深圳，期待您的加入。

会议布景

10月22日，中信期货巨额商品月度论坛（第7期）在线上举行，中信期货各行业小组组长为世界全面陈说了巨额商品各行业最中枢的逻辑和不雅点。

论述东谈主：

1、巨额商品合座逻辑瞻望：驱动巨额商品飞腾的“三驾马车”散架了吗？

曾宁  商榷部副总司理，巨额商品板块认真东谈主

2、保供力度加强布景下的能源煤供需景色

曾宁/李世一又 玄色组商榷员

3、原油市集分析瞻望

桂晨光 能源组组长

4、煤炭调控加码，玄色市集分化加重

辛修令 玄色组联席组长

5、能源危急布景下，供应端收缩担忧加重

沈照明 有色组组长

6、能源主导估值和供应，化工留神高位风险

胡佳鹏 化工组组长

7、taper落地后国际经济和金融市集对贵金属影响几何？

曾宁/张文 贵金属商榷员

8、饲料生息大势偏弱，油脂或成师老兵疲

王灵敏 农居品商榷员

9、天气与限电扰动下，本钱为紧要波段指引

李青 软商品及特殊商品组组长

会议纪要

诸君投资者世界下昼好，接待参加中信期货巨额商品月度论坛，我是今天的主理东谈主曾宁。咱们这个会议一个月一期，由中信期货商榷部各组长依期跟诸君投资者陈说咱们的最新不雅点，接待诸君投资者陆续祥和。

▌论述东谈主1：曾宁  驱动巨额商品飞腾的“三驾马车”散架了吗？

最初由我跟世界陈说一下巨额商品市集的合座逻辑，近期巨额商品部分品种出现大幅下落，零落是在周三之后以煤炭为代表的一系列商品，包括“碳元素”关系商品能源煤、焦煤、焦炭，煤化工关系商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等品种均出现连气儿跌停，部分高耗能品种硅铁、硅锰也出现跌停，其他高耗能品种铝、锌、钢材也大幅下落，并带动其他商品普跌。为什么巨额商品霎时从之前的“小甜甜”变成了“牛夫东谈主”，咱们结合近期的市集进展跟世界陈说一下巨额商品的合座逻辑。

咱们认为要理解面前的市集，最初要理解前几个月巨额商品市集发生了什么。本年上半年和下半年的市集逻辑是不一样的，上半年是国表里经济陆续复苏布景下供需双强的逻辑，需求是商品价钱的主要驱动，使得巨额商品共振飞腾。到了下半年跟着国表里经济的见顶回落，按照传统的宏不雅驱动逻辑，巨额商品应该趋于下行，但事实上除了铁矿除外，下半年巨额商品合座上是陆续共振飞腾的，其中中枢的逻辑是供给。

本年巨额商品存在多方面的供给撑持，咱们称为供给的三驾马车：第一驾马车是工信部对于粗钢产量全年平控对钢铁价钱的撑持。第二驾马车是能源的紧缺，从国内来看是以能源煤为代表的碳元素紧缺。由于国内产量开释从容以及入口受限，导致能源煤、焦煤焦炭陆续紧缺，零落是能源煤的紧缺牵一发而动全身。本年长达10个月的供需病笃导致的能源煤库存陆续下降，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致部分煤化工行业分娩受限，推高了大部分行业的本钱。从国际来看主如果自然气的紧缺，并带动原油的紧缺，国际能源的紧缺也导致国际电力不足以及电价上升，导致部分商品零落是有色金属价钱前期也出现大幅上升。第三驾马车是能耗双控布景下，场所政府为了完成能耗办法，进军对能耗进行刹车，成为三季度之后繁多商品飞腾的顺利推手。

是以咱们可以看到，鄙人半年供需两弱的布景下，供给的“三驾马车”是推动商品价钱飞腾的中枢驱动，那么，这三驾马车还推得动商品陆续飞腾吗？咱们在上个月9月28号的月度论坛运行咱们就首度提倡，10月份之后会成为巨额商品强弱关系的周折月，十月份之后咱们在各式论述、各式会议上反复强调这少量，中枢的逻辑，等于这“三驾马车”推不动了。

咱们先看第一驾马车，粗钢产量的全年平控，最新公布的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只颜面管250万吨的日均产量就基本可以完玉成年压减办法，按9月减产力度延续到年底的话，粗钢减量杰出3000万吨，将逾额完成办法，因此四季度合座看粗钢莫得边缘减产力度，以致因为煤炭缓解会使得限产有阶段性缩小，供给端短缺对钢材价钱飞腾的进一步驱动。

咱们再来看第二驾马车，能源紧缺的问题。国内能源的中枢是煤炭，跟着关系部门对煤炭保供力度的加强，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，国庆节后产能开释门径加速，面前煤炭日产量也曾突破1150万吨，核算月均产量接近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期预计仍有1500万吨傍边的月均增量，后期国内能源病笃的景色将缓解，跟着供需景色最病笃的时期往时，国内能源供给端也短缺进一步的驱动，能源这驾马车至少是少了一个轮子，国际能源的情况咱们一会再说。

咱们再看临了一架马车，能耗双控的问题，能耗双控和煤炭紧缺有一定关系，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了完成能耗双控办法，导致限产很严，但10月份之后能耗双控方面并莫得进一步的限产，反而看到了边缘的复产，是以能耗双控这块也莫得进一步的边缘驱动。

是以咱们可以看到，之前驱动巨额商品价钱飞腾的三驾马车少了两驾半，基本上等于散架了。决定钞票价钱的是边缘驱动，如果原先的驱动短缺进一步的边缘力量，则受到原前驱动的关系品种飞腾的能源将减弱，以致将由于自身重力的因素出现反向行情，是以咱们可以看到最近部分商品坍塌式的行情。

决定商品价钱的中枢因素是供需，前期供给是主逻辑，然而需求的因素一直未被来去，在供给的逻辑来去完之后，来去的逻辑从头转向了需求的疲弱。从需求端咱们世界都可以看到瑕瑜常疲弱的，紧信用景色不变，房地产陆续走弱，基建莫得发力，合座宏不雅需求都零落弱，许多品种的库存也从微不雅层面表征需求比拟疲弱，前期限产以及能源价钱上升的问题是主要矛盾，但当供给和本钱的因素莫得边缘驱动之后，需求疲弱的执行就立马成为了主要矛盾，这是近期能源煤转势之后许多巨额商品价钱出现大幅下落的中枢逻辑。从后期来看，咱们认为对需求疲弱的来去将成为四季度的主矛盾，巨额商品的谐和还莫得结尾。前期和煤炭紧缺和高能耗关系的品种涨幅越高，后期下落幅度也会越大。

咱们刚才说到三驾马车少了两驾半，另外半驾等于国际能源的问题，咱们认为还莫得贬责。由于短缺咱们国度的体制上风，国际能源自然气和原油预计还会相对病笃，零落是自然气这块。欧洲自然气库存仍然防守五年最低水平，预计“北溪二号”问题贬责之前，自然气价钱或防守高位运行。从原油来看供需景色相同偏紧，近期EIA库存数据标明供需缺口仍在扩大，好意思国原油产量仍然低于飓风艾达发生前的水平，OPEC+对于增产作风仍然严慎。从天气来看，NOAA将本年冬天（12月-2月）北半球发生拉尼娜现象的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期增强，预计将助推供需缺口扩大，油气价钱陆续偏强运行。

是以合座来看，在商品合座走弱的情况下，商品的进展仍然有分化，前期最强的碳元素以及煤化工及部分高耗能品种反而将最弱，预计煤关系的品种、以及钢材链条品种将陆续走弱，而部分商品后期会进展更强，一方面是和油气关系的商品，另外一方面是和电价关系的，部分商品将长久受到电力价钱抬升的撑持。但短期内咱们预估主要商品都会受系统性下落风险的影响，系统性风险开释后这两类商品后会从头走强。

本年以来对于巨额商品的运行节律均作出了前瞻性的判断，岁首咱们基于需求陆续复苏的逻辑陆续看好巨额商品价钱，但在5月10日集体涨停后，咱们实时召开电话会议指示市集谐和的风险。6月份之后基于供给予及碳中庸的逻辑咱们从头看好巨额商品的价钱，零落是9月份之后重点看好煤炭以及能耗双控关系品种。但从9月底的中信期货巨额商品月度论坛中咱们首度指出，10月份可能成为巨额商品强弱的周折月，四季度应辞谢巨额商品系统性回调的风险。从面前的市集来看，咱们仍然防守之前的不雅点，巨额商品的强弱周折也曾确定，四季度巨额商品将合座偏弱，存在部分结构性契机，后期咱们将陆续追踪市集逻辑的变化，接待诸君投资者陆续追踪咱们的最新不雅点。

▌论述东谈主2：曾宁/李世一又 淡季保供增量，供需有所松懈

尊敬的诸君指导、诸君投资者，世界下昼好，很运道给世界陈说一下能源煤市集的理解与基本面情况，同期也对产区调研情况向世界作念个陈说。

最初讲供应端，也等于保供问题。供应量的加多主如果三个方面，平素产能还原、永恒核增产能开释、供暖期临时核增产能开释。第一部分，由于本年的环保督察、安全查抄以及内蒙 “倒查20年”等措施的轮廓影响，部分煤矿受到停产、限产的影响，平素产能未得到灵验开释，导致国内产量未能实质达产；第二部分是永恒核增产能，主如果内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这部分产能也曾得到沿路审批并实时开释，但由于部分煤矿仍存在技艺表率的结尾，无法连忙达产，可能还得需要一个月傍边的时刻，因此面前煤炭日产量诚然也曾突破1150万吨（核算月均产量接近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未完全发力，尚多余力开释；第三部分叫作念供暖期临时核增产能，这部分产能主要以露天矿以及分娩智商充足的井工矿为主，灵验期仅在供暖期内，但鉴于昨年供暖期部分煤矿在短短几个月内将沿路临时产能沿路开释，因此这部分产能对产量的实质供应可能超出预期。因此国内分娩到11月仍有环比10月大致1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量可能杰出3.7亿吨。

然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭市集大缺口的主要原因。为松懈疫情冲击，泰西经济体聘请以向住户顺利进行货币投放的方式进行救市，从而使得泰西住户消费智商蓦的加多，对耐用消费品的需求快速增长，但由于疫情冲击本国产业链及供应链结构，被迫增长的消费智商转向中国市集购买，因此带动中国出口订单的大幅加多。超预期、超历史性的需求拉动各表率制造业产出加多，电力及能源破钞增量惊东谈主，从而在短短不到一年时刻创出天量缺口。而跟着出口订单的徐徐减少，中国市集需求增量运行边缘下滑，国际拉动效应逐步缩短。这是畴昔看空需求的首要原因。第二等于国内的能耗双控。鉴于双碳计谋的影响，年底各行业各预警省份启动能耗双控的压减磋磨，从而导致高耗能行业分娩下降，从而导致电力及能源破钞减少。因此，国际需求的下滑、国内能耗双控的计谋，轮廓影响导致四季度煤炭消费不管环比上半年照旧同比昨年均可能呈现下降的趋势。

第三咱们看节律与市集。四季度初期由于保供的强力鼓吹，产量快速上升，而当下的消费需求却在发生光显的下滑，11月中旬之前属于煤炭的消费淡季，日耗不管同比照旧环比，均有光显的减少，供需情况阶段性好转，社会库存及各表率库存均光显上升，各区域电厂基本都已达到15天傍边的库存，率先参加供暖期的东北区域电厂库存也曾杰出20天，煤炭紧缺的蹙悚心绪得以松懈。因此，在供需环境逐步松懈、计谋调控不竭加码的布景下，前期市集超涨的现象也会出现阶段性的缔造。而从中期情况来看，咱们仍然要看到供暖期旺季行将驾临的严峻性，12月-1月是煤炭消费旺季的岑岭期，消费量环比淡季都有15%-20%的增量，谈判到经济下滑与能耗管控，12-1月的能源煤消费量按照同比下滑3%来看，消费量也会在月均3.5亿吨以上，如果冬季消费陆续超预期，则消费仍旧会杰出3.6亿吨的天量。供应方面咱们照实看到了分娩端保供的决心以及落地的强度不竭擢升，但按照面前的分娩情况月极值产量可能就在3.7亿吨，入口冬季仍有保供，但4000万吨也曾是皆备高位，因此4.1亿吨的煤炭供应基本等于冬季的月极值水平，其中能源煤最多有3.5亿吨。因此如果仅从单月供需角度来讲，12-1月仍旧会处于去库存的现象，四季度初期淡季的库存累积是否可对消库存去化的减量依旧遏制乐不雅。

总结来看，煤炭市集在计谋强力保供布景下，供应量大幅加多下市集缺煤情况基本得以贬责，四季度的“煤荒”问题基本难以再现，缺口也将在不竭盈余中从容弥补，阶段性谐和可能在所不免。但由于长达10个月的供需病笃导致的缺口高达1.5亿吨，能源煤社会库存下降到1亿吨以下，因此刚刚启动的库存累积不足以冲击市集本来的病笃态势，四季度仍将会在被迫累库存与皆备低库存的双重影响下呈现高位触动的走势。

▌论述东谈主3：桂晨光 能源联动下的油气价钱高位

十月油价走势延续偏强。原油自身供需相对隆重，自然气、煤炭等周边能源品种大幅飞腾，为油价提供额外上行能源。

需求方面：需求总量承压，或存在结构性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求陆续不足预期。经济动能放缓、高价扼制效应、低碳化进程，化石能源总需求增量概况率陆续阑珊。四季度可能存在由于自然气短缺，带来的结构性再分派不确定需求增量。

供应方面：增量不足预期，政事博弈加多不确定性。前三季度供应低于预期孝顺原油去库。四季度供应陆续还原：高价刺激好意思国加速复产；欧佩克按磋磨稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量开释节律需祥和政事博弈。

价钱方面：短期心绪偏强，祥和能源价钱联动影响。面前全球经济结构中供应问题广泛光显。能源类商品如自然气短缺蔓延至电力、煤炭、石油等供应全面不足预期，推升上游输入本钱；制造业供应蔓延历史高位，推升卑劣物价涨幅，扼制经济增长动能。在总量需求放缓布景下，若供应偏紧景色陆续，或可防守物价高位，直至需求坍塌。

自然气方面，面前欧洲自然气库存已偏低，冬季气荒风险能否缓解很大程度取决俄罗斯能否加多供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太可能通过乌克兰管谈加多供应。德国监管机构暗示最迟将在1月8日前回答。德国可以聘请跳过欧盟顺利批复，也可提交欧盟作念最终决策。若因地缘因素导致北溪二号无法顺利投产，则欧洲冬季自然气可能存在短缺风险，负气价仍然防守高位。若北溪二号通过审批顺利通畅，日运载智商完万能够闲暇需求，则欧洲气荒有望缓解。自然气市集分析确定参考【中信期货能源 (原油)】欧洲自然气“气荒”探讨 —— 专题论述 20211022。

▌论述东谈主4：辛修令 煤炭调控加码twitter 反差，玄色市集分化加重

诸君投资者，世界下昼好，在此陈说一下咱们对玄色市集的逻辑理解。

10月份以来，玄色市集波动较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同期煤炭能源的病笃，又加重了双焦与钢矿品种的分化。

一方面粗钢限产预期反复，市集担忧完玉成年压产任务，低产量基数有回升的空间；另一方面地产调控资金受限，终局需求又陆续偏弱，钢价触动下落、以致出现跌停；能源病笃升级，能源煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅飞腾，自然在近日发改委打扰煤炭价钱，咱们亦然屡次强调2000以上的煤炭，是零落需要警惕计谋风险的，煤炭保供升级后，双焦又出现连气儿跌停；铁矿在供需宽松下，延续残障下落。

瞻望11月份，产量进一步下降的空间不大，市蚁合枢或转为需求，而需求的残障可能濒临资金病笃与季节性下行的双重压力，近期计谋对煤炭的调控升级，能源煤产量也在加速开释，这对双焦乃至玄色本钱的撑持均有走弱，玄色各品种在11月份濒临的压力也在加大，只是限产计谋、保供计谋不竭、许多品种又跌至深度贴水，计谋博弈因素较大。

钢材方面，从供需景色、本钱撑持的执行、预期的变化角度来看，钢价均承受较大压力。从供给端来看，9月限产最严，亦然有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月只颜面管250万吨的日均产量就基本可以完玉成年压减办法，按面前减产力度，年底将逾额完成办法，因此四季度减产力度进一步加码空间较为有限，短缺限产的边缘推动后，供给端对钢价的撑持减弱。后期重点祥和能耗双控、缺煤限电及冬奥会等因素对供给的影响。

需求端，在地产严监管下，地产销售7月以来陆续偏弱，销售回款下降、回款周期延长导致，资金病笃扼制了地产端赶工智商，螺纹刚需受限。而由于粗钢减产强度放缓，前期投契需求也光显受到扼制，钢材执行需求陆续进展疲弱。且从预期角度来看，终局需求濒临昨年4季度国际补库周期和国内地产赶开工所带来的高基数畴昔需求增速或将再度下行。

因此面前执行是：钢企复产、需求疲弱；预期的担忧是：减产强度莫得增量，需求增速仍有下行空间。而况较高盘面利润下，近期煤焦价钱快速下落，导致本钱进一步坍塌。轮廓多重因素，钢材矛盾联接爆发，钢价承压下落。

瞻望后市，由于面前钢价基差也曾扩大到年内高位，且短期内有部分地位补库需求出现，预计钢价得回阶段性撑持，短期触动运活动主，但在需求长久趋弱、减产强度难有增量的情况下，钢价四季度仍将陆续承压。同期辞谢供给端阶段性扰动。

东京热种子

铁矿方面

尽管铁矿近期供应进展疲软，但需求端来看，钢厂限产仍在陆续，“2+26”城的采暖季限产要求产量下降30%，江苏、河北再度限产，重迭采暖季、冬奥会因素，铁水产量难以光显放量，铁矿港存畴昔将陆续累库。此外，近期PB粉库存运行光显累库，主流粉矿紧缺问题得到缓解。

近期钢材周度表需疲软，前期仅靠限产逻辑撑持的钢材价钱濒临压力，利润也有望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂缩短对高溢价铁矿品种的收受度，从而进一步缓解铁矿结构性矛盾，更紧要的是，钢厂冬储补库的积极性也将受到光显打压。

铁矿面前供需宽松景色难以突破，结构性矛盾和补库驱动对价钱的撑持也将追随成材利润压缩而减弱，铁矿上方价钱压力也将越来越大，长久以偏梦想路对待。

双焦方面，9月份下旬以来，双焦大幅飞腾，主逻辑为能源煤本钱推动，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭连气儿几周累积，期货处于深度贴水的状态，其时市集预期钢铁限产，需求下降后，现货也将谐和，但能源煤挤占配煤资源，零落是国庆后口岸能源煤飞腾至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖能源煤具备性价比，市集担忧冬季补库时，供应照旧紧缺，能源煤带动入炉煤本钱飞腾，是以焦炭现货价钱下落穷苦，以致焦化厂运行酝酿提涨，在能源煤带动下，出现了进取缔造基差的状态。

由于计谋是本年价钱波动的主导因素，市集化的退换罢了，弱于计谋指点。而能源安全引起高层留神，保供力度不竭加码，鄂尔多斯(600295，股吧)日产量也还原到240万吨以上，煤炭缺口最大的时候在往时，发改委的强力保供、价钱打扰，会加速煤炭供需结构的升沉，这对双焦的本钱推动在减弱。

需求端来看，粗钢限产仍在陆续，由于9月产量低基数，诚然莫得产量的减量了，但复产也不足预期，江苏、河北再度限产，重迭采暖季、冬奥会因素，铁水产量将防守低位，这对双焦有压制，若煤炭的病笃缓解后，双焦的压力也会徐徐加大。预计短期双焦延续残障，由于产业链低库存，履历心绪开释的大跌后，可能以触动的式样恭候现货及新的计谋指引。

临了说一下铁合金，行为煤炭的影子品种，前天飞腾逻辑主要为缺煤导致的限产、电费擢升，在能源煤供需预期预期改换后，合金也连气儿大跌。但能耗双控年度窥探，结尾两高行业布景下，供应的联接减量在年底可能再度出现，若联接限产，价钱可能出现反复。

总结来看，在煤炭调控升级，保供力度加大，煤炭的供需病笃也将加速缓解，遭殃玄色本钱下行，11月份参加采暖季，限产或偏严，而需求端长久趋势下行，即使资金的边缘缓解，对玄色需求推动也时刻从容，可能在来岁上半年，四季度玄色仍有下行压力。

▌论述东谈主5：沈照明 能源危急布景下，供应端收缩担忧加重

有色主要逻辑与不雅点：

1、全球制造业PMI延续回落势头，同期，好意思联储9月利率决策阐明Taper条款也曾达到，年底将进行Taper，这意味着好意思元流动性盛宴驾驭尾声，宏不雅面对有色金属合座组成压制。

2、在能耗双控及限电布景下，有色供应和消费均受到影响，咱们看到有色冶真金不怕火端受影响区域在扩大，而况欧洲过高的能源价钱侵蚀冶真金不怕火厂利润，部分铝锌冶真金不怕火产能先后出现停产或者减产，十一之后供应端一度出现顶点炒作，尤其锌锭，但需求端也受到限电冲击，十一之前需求走弱的悲不雅预期一度打压价钱，十一之后限电对需求端的联接冲击有所减弱，但负面影响仍在。

3、面前有色处于传统消费旺季，但消费旺季不旺。就国内金属来看，10月份以来，上海铜、镍和锡库存防守在低位，铝锌库存回升，铅库存光显回落；铜现货升水保持在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧阵势，在低库存布景下（除镍和锡外，其余金属库存占历史高点的比例均在20%以下，锡占历史高点的2%，镍占历史高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差光显走高，伦铜一度出现恶性挤仓，10月19日LME出台措施结尾挤仓。

4、对冲及结构契机建议：对冲上，供应端可能陆续受限的品种充分谐和后仍可陆续祥和，如：铝锭等；受宏不雅影响比拟大或自身基本面中长久偏空的品种可以陆续空头建树，如：铜和铅。结构上建议祥和沪伦铜反套契机（祥和冶真金不怕火厂出口情况），铅锭反套契机（8/9月铅锭出口运行放量）。

5、价钱办法

铜：11月铜供需将逐步趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响减弱，入口回升，需求端将徐徐走弱。谈判到好意思联储Taper逐步驾驭，咱们认为铜价有下行压力，沪铜大致波动区间在6.8-7.4万元/吨。

铝：11月铝供需偏过剩阵势或有望缓解，9月下旬联接限电对需求冲击较大，10月份限电负面影响在逐步改善，谈判到铝价出现谐和，11月铝消费或有改善；谈判到面前参加秋冬取暖季节，电解铝产能仍存在进一步收缩的压力。咱们认为铝价或有望触动回升，11月沪铝波动区间2.10－2.35万。

锌：10月供应端收缩的炒作一度顶点化。受能源价钱飙升冲击，欧洲锌冶真金不怕火本钱走高。Nyrstar文书把欧洲锌冶真金不怕火减产50%，嘉能可也文书将减产，重迭国内广西、云南、湖南省冶真金不怕火端限电影响而减产，供应端冲击在加重。后续锌价仍然需要谈判能源价钱的波动情况，锌价在履历连气儿大涨后资金已有减仓迹象，严慎追高。猜测11月沪锌波动区间2.4-2.8万。

铅：国里面分省份能耗双控办法未达到而联接限产对短期分娩带来冲击。从供给端来看，十一之前铅价快速下落使得原生和再生铅堕入亏空，原生和再生铅冶真金不怕火企业开工率光显下降，9月国内铅出口陆续回升，国内铅库存运行下降，对铅价产生一定撑持。此外近期国际能源危急影响下，市集预期铅冶真金不怕火减产助推国表里铅价上行。合座来看，供需双弱布景下铅价短期受国表里供给扰动有望陆续上行。但需祥和再生铅利润缔造情况。中长久应陆续祥和供需端博弈情况，若需求陆续下行，寻找高位沽空的契机。预计11月沪铅波动区间1.4-1.6万。

镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，国内能源价钱下行，本钱撑持减弱，价钱稳中偏弱，同期，也需要进一步属意印尼产业计谋变动；电解镍供需陆续向好，库存将陆续去化，但需祥和青山高冰镍式样进展。咱们认为镍价有望防守触动回升势头，预计沪镍价钱重点区间140000-160000元/吨，伦镍价钱重点18500-22000好意思元/吨。

不锈钢：能源价钱下行，短缺阵势或将有所缓解，电力病笃对不锈钢供应的干扰或将减缓，原料本钱撑持也将减弱，但能耗管控仍将陆续，不锈钢产量将陆续保持低位，而11月需求可能转淡，供需可能有所转弱，但面前卑劣库存很低，价钱的过度下行，可能会开释前期被高价扼制的需求，是以对不锈钢价不宜过度悲不雅。11月预计不锈钢价钱重点19000-22000。

锡：供应端有还原预期，华锡10月产量逐步还原，MSC如期复产；同期，国际锡业协会称缅甸政府畴昔几个月将进一步抛储5000吨傍边。需求端仍偏强，受益于强盛的半导体销售及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，讲明锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存谐和压力，祥和27-30万这个波动区间，中长久来看，供应偏紧的阵势仍在延续，锡价将保持强势。

▌论述东谈主6：胡佳鹏 能源主导估值和供应，化工留神高位风险

世界下昼好，10月化工冲高回落，煤化工风险开释，进展光显弱于油化工，主如果煤炭价钱调控，重迭卑劣违抗负反馈。

瞻望11月份，煤炭供需双增，在增产和双控的影响下，缺口或徐徐缩窄，飞腾驱动下降，重迭价钱法打扰煤价，煤炭价钱可能已见顶；而原油和自然气价钱主如果国际订价，原油主要受自然气带动，见顶主要祥和俄罗斯北溪二号通气以及天气情况，概况率见顶是晚于煤炭的，因此咱们预计11月油化工进展略好于煤化工。诚然从供需角度去看，11月合座或偏弱，但基本上都濒临本钱端撑持，因此11月化工走势仍更多在于能源的指点，因此合座相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱不雅点，不外谈判到10月中下旬煤化工提前响应了煤炭见顶逻辑，因此不摈斥有缔造性反弹可能，因此咱们建议反弹偏空，追空需严慎。

底下具体来看：

最初是烯烃产业链，合座终局需求有压制，单边价钱仍跟从本钱波动，本钱弱，价钱跌，本钱强，价钱涨。相对强弱去看，苯乙烯>塑料>PP >PVC。

苯乙烯供需偏弱，本钱推动偏严慎，持区间触动不雅点。具体去看，苯乙烯因卑劣订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自己开工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯卑劣己内酰胺需求偏弱，诚然纯苯自己供应弹性不大，但高估值减弱了原油本钱传导，但一朝原油转弱，压力传导会更顺畅，因此苯乙烯防守高位触动，重点祥和油价是否转弱。

塑料和PP供需预期11月小幅累库，但濒临煤和LPG的估值撑持，也可以说11月聚烯烃行情干线仍在于能源端。具体来看，面前CTO亏空、LPG裂解和PDH也驾驭亏空，油制利润不高，因此原料端波动影响偏大。国内煤炭在行政压力或徐徐见顶回落，利空已在盘面体现出来，逻辑上等于煤化工供应弹性。接下来或同期祥和丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲部分煤炭的利空逻辑，11月咱们偏触动，徐徐祥和丙烷价钱和PDH安设动态，另外等于煤炭拐点预期完毕是否完毕。

PVC咱们不雅点触动稍偏弱，反弹祥和限电计谋是否趋严，下落祥和卑劣需求是否激发负反馈。具体来看，面前外购电石PVC本钱高达12600，盘面已回调至10500隔邻，响应资金对煤炭及电石的悲不雅预期，畴昔看是否存预期差可能。另外从供需去看，咱们也认为供应最病笃阶段已往时，卑劣亏空陆续下，需警惕需求端负反馈带来陆续累库，或能看到11月晦端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石价钱回调，因此供需面咱们相对悲不雅。但能否陆续下落仍需要看到PVC陆续累库或电石价钱下落。

其次是煤化工产业链。咱们倾向于认为11月触动偏弱。

11月甲醇或反弹回落，陆续触动稍偏弱不雅点，祥和煤炭和库存的变化。具体去看，最初，煤炭高价濒临行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭在保供计谋和双控陆续的情况下，边缘上病笃景色或改善，因此煤制甲醇供应不摈斥回升可能，对冲部分自然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱可能，主如果江苏严限电以及甲醇卑劣亏空压力，即使双控缩小，卑劣重启也会对甲醇酿成估值压力。因此尽管甲醇冬季利好因素有待完毕，如自然气甲醇减产、取暖需求以及口岸封航等诸多利多因素，但谈判到煤炭和需求的压制，预期的撑持逻辑或已转弱，因此咱们对甲醇持反弹偏空不雅点，重点有下移可能。

尿素供需撑持已边缘转弱，预期11月或触动偏弱。具体去看，尿素冬季的中枢上行驱动主如果气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或参加减产周期。但边缘上利空因素徐徐增多，最初是出口法检结尾，使得国内化肥库存已加速积攒，另外发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存在供应弹性，再加上高价尿素对冬储活动的扼制，尿素上行驱动是徐徐减弱的，以致还有下行风险。不外谈判到面前亏空状态，畴昔下行空间仍需要煤炭的合作。

临了是聚酯产业链。11月相对看好聚酯产业链。

11月PTA供需双增，预期稍许累库，但PTA估值偏低，原油影响增强，咱们建议偏多建树。卑劣受双控影响，卑劣居品去库，且近期浙江双控有所缩小，织造开工回升，畴昔有望传导到PTA需求上，不外PTA面前开工也快速回升到8成隔邻，11月仍有回升可能，合座预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费都比拟低，谈判到原油拐点未现，上行趋势防守，PTA在本钱推动下，重迭供需矛盾不大，价钱仍存反弹可能。

11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或减弱供需偏紧的撑持。11月MEG入口量预期仍防守低位，口岸库存可能防守低位，不外MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇开工在回升，煤制如果煤炭价钱转弱以致煤炭供需改善，可能也会激发煤制乙二醇供应弹性开释，从而带来边缘压力加多，因此对于MEG咱们持严慎乐不雅观念。

以上是咱们化工组对11月行情的观念。合座而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货价钱大跌，响应煤炭见顶预期，且悲不雅心绪事后不摈斥缔造性反弹可能。而若11月煤炭悲不雅预期完毕，重迭化工供需承压，价钱有望陆续回落。但若煤炭悲不雅预期未完毕，因上游合座处于亏空或者亏空边缘的状态，那煤化工有陆续缔造性反弹可能。而对于油化工来说，原油和自然气是否见顶也很紧要，能傍边油化工价钱办法。谈判到煤炭行政打扰使得其见顶周期早于自然气和原油，因此预估11月煤化工或陆续弱于油化工，但也要防止煤炭预期未完毕的风险。我的陈说就到这里，谢谢世界。

▌论述东谈主7：曾宁/张文 taper落地后国际经济和金融市集对贵金属影响几何？

咱们的主要逻辑：面前贵金属的中枢在通胀预期，好意思联储面前临了一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减范围磋磨落地，好意思国供应链问题迟迟无法贬责，那么贵金属将面对来自基本面的反弹能源。白银因其工业属性，其程度会愈加重烈。但在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属波动性加大。

（一）面前中枢矛盾在通胀预期：短期内很难缓解

好意思国面前的中枢矛盾在于，其供应链及原材料价钱迟迟无法回落，同期结构性休闲问题也并未得到光显贬责，这使得好意思国后续的积极财政计谋迟迟无法鼓吹，权贵压制实质利率进取，使贵金属具有撑持。

如果咱们看十一时代贵金属的反弹，可以发现，主要部分是9月30日，由于好意思国众议院投票基建法案再次延期，导致实质利率再次回落的罢了。这体现出，通胀预期的高潮，也曾运行降速好意思国经济复苏的能源。

此外，好意思国结构性休闲，即劳动需求缺口浪掷，但大都未劳动东谈主口却莫得补充参加，相同使得劳动问题导致工资-通胀螺旋式上升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫情怀染东谈主数和非农新增东谈主口有权贵此消彼长的关系，因此除非疫情能够得到光显规章，不然短期内这种通胀压力将陆续。

面前，市集也曾对这种通胀陆续带来的经济下行压力伸开了来去， 10年期通胀预期上升至2.6%，带来了近期的黄金基本面偏强，白银更甚。

综上，咱们认为，如果好意思国供应链或能源供应不出现大范围的向好音讯，短期内贵金属合座具有撑持。

（二）taper落地后，贵金属或得回明晰撑持，趋势反弹

但咱们认为，更明晰的能源还需恭候taper落地之后。面前由于通胀预期失控，使得贵金属下落趋势趋缓，但仍未到达最好时机。主要原因在于，好意思国并未就每月taper数目公布数字。9月议息会议提倡了每月150亿好意思元的缩减购债范围磋磨（好意思债100亿好意思元/月，MBS50亿好意思元/月），市集广泛接纳了此不雅点。但如果通胀预期再度上升，此范围或在公布时发生变化，导致贵金属波动。因此，咱们仍建议，恭候taper落地后，再谈判通胀预期带来的能源。

近期CFTC论述情况佐证了咱们的不雅点，尽管近两周黄金和白银投契净多头上升，但都在3000张傍边，多头鼓吹仍较为严慎。因此建议恭候最好时机。

（三）追忆2013年：不同点在于“滞胀”，访佛点在于期限溢价

前任好意思联储主席伯南克将影响好意思国十年期国债收益率的主要因素分为三类：充分劳动下的实质利率、 通胀预期和期限溢价。其中实质利率表征经济体在自然休闲率下的经济增长水平；通胀预期清醒出投资者要求债券对通胀抬升损失提供赔偿；而期限溢价则指债券长久持有东谈主对畴昔风险作念出的赔偿。

2013年末，当taper落地时，期限溢价变化导致贵金属出现反弹。可以发现，当taper践诺后，2014年1-4月好意思债利率出现光显回落，而Aaa-Baa利差却陆续上升，体现了流动性收紧落地后，风险偏好回升，债券价钱出现了回落的流程，此时贵金属价钱也出现了反弹，直到2013年7月taper行将完成后，市集再次来去加息预期为止。因此，如果参考2013年，从金融市集端，也可以撑持咱们的不雅点。

（四）如果走通胀预期高潮逻辑，则白银波动更剧烈

面前通胀预期也曾杰出好意思联储之前祥和的2.5%范围，如果通胀预期陆续走高。那么白银将因其更强的商品属性，追随通胀畸形对实体经济的压力，使得白银基本面反弹的撑持比黄金更强。

▌论述东谈主8：王灵敏 饲料生息大势偏弱，油脂或成师老兵疲

感谢文博。诸君投资者世界好，我是农居品组商榷员王灵敏。底下我来先容一下农居品11月行情瞻望。

9月底咱们瞻望四季度，其时给的题目是“生息强周期特征彰显，油脂油料强分化陆续”。面前看，这个景色还将陆续，“饲料生息大势偏弱，油脂或成师老兵疲”。

咱们看到9月底于今，玉米、生猪都走了一波反弹，但11月可能上方压力渐增，自然豆粕阶段性底部基本探明，可能跟从好意思豆收割低点后小幅反弹。但咱们认为也只是是“反弹”汉典。饲料生息是个强周期行业，尤其生猪行业，下行周期还莫得走完。因此，饲料生息大势仍偏弱，11月即便阶段性反弹，顺大势逆小势，是给从头介入空单提供契机。

油脂油料分化应该还没走完，但油粕比陆续上行的压力越来越大。豆粕大趋势偏弱，但油脂也简直成了师老兵疲。强弩，是以油脂照旧偏强；但末呢，等于差未几快到头了。短期仍可以博取油脂飞腾收益，因为油脂四季度不管是低库存执行，照旧消费旺季预期，短期仍难有改换。但油脂波动率照实走高，风险收益比鄙人降。油脂或已成师老兵疲，因此风险尤其需要酷好。

以上是咱们对市集的主要不雅点。底下讲一下市集比拟祥和的几个品种供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

第一个是生猪。咱们不雅点，延续前期逻辑，逢高空。

首选是对大趋势的判断，主要看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于历史偏高水平，这决定畴昔一年，至少10个月生猪高供应仍将陆续。按照农业部数据，7、8、9连气儿三个月能繁母猪环比下降，但这个降幅都比拟小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很光显。按大数去对，最快2022年5月生猪出栏量环比可能会下降。自然市集实质运行，再去合适谐和压栏或提前出栏的影响。2）能繁母猪群的结构优化光显。按照三方调研数据，9月末二元母猪占比提高至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY对比，二元母猪效力较三元提高50%。3）谈判能繁母猪环比降幅有限，分娩性能提高，两项对消的话，实质上行业产能并莫得灵验去化，界说为“优劣产能置换”可能更合适。因此对大办法，咱们认为生猪下落周期还远莫得走完；至于2022年5月能否出现拐点仍有待商榷。4）而谈判行业参与者结构，本轮猪周期盈利水平，面前亏空程度，亏空时刻，概况率这个猪价见底回升的拐点还会后移。

其次，因为生息者的活动变化，生猪供应弹性很高，因此短期的波动也要留神把合手，以便找到更好的入场时机和点位。

近期的猪价快速反弹有几个基础：1）7、8、9月反弹预期破损，市集主体在国庆前和国庆时代蹙悚出猪，导致生猪群大猪短缺，中猪占比适中。这个从出栏均值也能得到考证。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也下降。因此生猪短期供应压力消除。2）国庆时代猪价不竭破位下落，有地区跌破5块一斤。而天气转冷，带动需求加多，部分需求方有建库存活动。是以短期市集呈现了供减需增阵势，价钱回升有基础。3）再一个等于心绪驱动，前期收储价钱高于市集价，提振市集预期，压栏惜售再起。阶段供应边缘收缩，而这又激发需求提前囤货，进而加重了市集供需病笃程度。

总结一下，咱们可以看到生猪市集这么一个反馈加强的流程。期现联动，价钱飞腾。但同期也需要警惕，这依然是下落大趋势里面的一个反弹汉典。谈判基础产能延续递加，压栏时刻有限，阶段需求备货有限且透支畴昔需求，后期供需关系仍存宽松预期。期货方面，谈判面前生猪产能的陆续开释，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价钱或存在高估，不追多，祥和市集预期改不雅，高位作念空的契机，偏梦想路对待。

风险因素：疫情。

第二个是玉米。反弹基本到位，新粮大都上市或仍有一跌。

长久看本年度玉米新作增产，替代犹存，谷物市集依旧无矛盾；四季度需求尚可，但春季前后，到来岁，需求看弱。因此玉米价钱不具备大幅飞腾的条款。

但跟着玉米价钱的陆续下落，市集景色照旧出现一定的变化。1）最初是比价效应导致反替代。玉米的陆续下落，各类谷物比价虽也曾得到一定程度缔造，其他谷物替代仍在进行，但需求结构部分向回切换，且小麦价钱的飞腾一定程度撑持玉米价钱难陆续大跌，盘面下方存强撑持。2）新粮上市情况，短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进程放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价钱飞腾，通胀预期再起，盘面出现反弹。3）跟着后期新作的上市，市集供应仍相对充分，供应压力犹存。综上，预计短期反弹高度受限，售粮压力到来价钱或仍有一跌。

风险因素：入口计谋变化、物流、疫情。

第三个是豆粕。短期或反弹，大趋势照旧看空。

大周期依然看空，但短期，以致到春节前一个月，可能阶段性反弹，但预计高度有限。而况可能涨亦然更多体当今现货，期货幅度不太乐不雅。

短期看，收割低点阐明，重迭出口考验数据提振，好意思豆呈反弹走势。国庆节后油厂开机率略超预期，卵白粕残障谐和。9 月大豆入口量环比减少，但中好意思关系现改善迹象，或提振好意思豆对华出口预期。中国豆粕库存同比显性降隐形增。猪价陆续低迷，卑劣生息利润差，饲料卵白比例下调。预计豆粕期价反弹幅度有限，防守区间触动运行。

中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，好意思豆供需景色逐步转松。且南好意思豆新作播撒面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国 9-12 月大豆入口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，恭候春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

长久看，全球大豆供需不竭改善，以致在 2021 年南好意思豆上市前后或开启新的下落周期。四季度春节备货仍撑持价钱，但之后需求淡季价钱堪忧，且生猪亏空或带来产能超淘，利空 2022 年卵白消费。总体上，2021 年下半年防守卵白粕牛市临了阶段的判断，操作想路从此前逢低买转为逢高空为宜。

风险因素：好意思天气恶化；南好意思增产低于预期；中国需求超预期。

第四个是油脂。咱们合计到了师老兵疲，单边作念多风险收益比并不高。

本周油脂进展比拟亮眼，波动也很大。

短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅光显，同期产量同比增，棕油产地库存变动存在不确定性，概况率会走高，资金聘请离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税能否灵验促进入口仍待不雅察。面前国内豆油、棕油依然濒临库存较低、盘面深贴水阵势，因此油脂高位波动加重。中期看，油脂的供需矛盾依然没能贬责。棕油产区潜在产量完毕仍存在不确定性，谈判 10 月减产季或开启，重迭油脂消费旺季，价钱强势景色或难以透顶改换；豆油或受累于好意思豆价钱下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，如果再有南好意思天气炒作，豆油可能会有更亮眼的进展；高价扼制需求在菜油体现最为光显，或演出旺季不旺。长久看，春节后，需求传统消费淡季，棕油增产季开启，重迭南好意思大豆上市，油脂或从高位回落。但前提是果真的增产，灵验的累库，不然油脂很难大幅下落。

那么轮廓油粕基本面，咱们认为，油粕比高位触动可能性更大。十一后第一周油粕比多单赢利了结，油粕资金离场差异下落和飞腾谐和。本周前三个来去日，资金陆续流入油脂市集，期价增仓上行。然后周四又看到油脂市集资金大都出逃。是以这么比值更多波动在于油脂，而油脂面前参加高位高价高波动的状态。

风险因素：产区棕油库存回升不足预期；中国入口大豆超预期；消费不足预期。

临了带一下大豆。这个品种可大可小。

短期看，金锣、京粮在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，重迭昨日拍卖利好、盘面反弹产区价钱重拾偏强态势。近期陆续重点祥和拍卖，计谋性指引仍然是市集走向的风向标，10月25日陆续拍卖.国产豆51329吨。是以盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

中期看，新作概况率减产，春节前备货或带来价钱阶段性反弹。不外皮里价差高位，结尾需求增长及价钱涨幅。同期需祥和国储动态，资金动向，价钱高位压力也在增大。

长久看，新作大豆预计跟从好意思豆走势，全球流动性收紧预期增强，不利于价钱大幅飞腾，或跟从好意思豆转为偏空走势。风险因素：国储罢手收购；中好意思关系动向；作念多资金离场。

总结下来，农居品板块延续四季度论述的不雅点，饲料生息总体偏空趋势莫得改换，油脂仍有可能重回强势，但风险在加大。依然建议顺大势，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要参与的话，短多，但要设好止损。可能作念多豆棕价差会比拟好。

以上是农居品组主要不雅点。感谢世界的收听！

▌论述东谈主9：李苍天气与限电扰动下，本钱为紧要波段指引

临了我说一下软商品板块。从10月的运行情况来说，软商品板块的农业属性的品种都有着偏向于飞腾的状态，举例咱们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些品种在10月份都有一个绕不开的主题，等于天气。天气在前述品种中都引起了供应端的缩减预期。但由于各品种自身的供应在年度预期上的不同，因此飞腾的幅度也有所各异。供应的变动很大程度上就回到了各个品种的本钱变动。因此，如果说咱们要用一个目的去估量去追踪10月份软商品的合座变化的话，无疑等于本钱。而拉尼娜截止到今天来看这一征象现象并莫得消退，尼诺指数仍鄙人降，降雨偏多，气温偏低的情况莫得缓解。因此在11月份，软商品板块各个品种的涨跌的锚定点很大层面上照旧回来本钱与期货价钱的关系以及相对水平。

咱们就看一下板块中这一矛盾比拟大的几个品种。

最初，棉花。征象扰动带来的减产以及本钱的指引在棉花上是较为长入的，都是对于当今的期货价钱有零落明确的进取驱动。由于本年压花厂的产量推广，导致籽棉在收购的流程中价钱节节攀登。面前籽棉的收购价在10块5傍边，折算到咱们盘面的棉花的分娩本钱在25000元。而面前的期货价钱在21000隔邻。这就会带来一个很确定的发展：棉花的分娩本钱远远的高于咱们的期货价钱，那么在期货市集上将很难获取到新棉花的注册仓单。而当今郑棉的仓单已处于偏低的状态。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并莫得完全的扭转，天气端的发展是有助于棉花减产幅度进一步擢升的因素。因此11月的征象驱能源多，同期本钱高企，棉花低吸的安全边缘较高。畴昔的风险来自于国度对于棉花价钱的调控。

随后咱们看一下橡胶。橡胶的供应相同受到拉尼娜的影响会出现缩减。然而11月是橡胶国表里的高产期，如果在这一时刻点内天气扰动消退，橡胶的产量会出现快速的开释。但在未消退之前，以昨年来看天气端的陆续畸形，有可能会不竭的扼制供应的开释，酿成陆续的价钱拉动。与棉花不同的是橡胶的本钱对于价钱莫得零落高的撑持。面前自然橡胶加工企业的加工利润都是可以的，本钱在期货价钱以下。而况在最近一周的橡胶上冲表率中，咱们看到零落光显的原料价钱涨幅跟不上期货飞腾的状态。也等于说咱们当今的期货价钱也曾过高的来去了天气扰动。而面前的期货价钱与自然橡胶产业链中的主流品种之间出现了零落弘大的价差，这在往年来看，如果莫得交割品确定的畸形情况的话，非标套利的来去活动会在后期成为零落严重的盘面抛空压力。是以，自然橡胶它会收货于天气的畸形，然而面前自然橡胶的本钱变化并不足以撑持如斯高价的橡胶价钱，过多的分娩利润以及套利利润会成为后期的下落因素。因此对于橡胶，咱们认为可以聘请在价钱上行鸿沟隔邻的水平进行一定的高抛，但如果在短周期内又出现了价钱回来到均衡位以下，橡胶价钱相对于其他品种的偏低估值又会使得期自身莫得下行破位的可能，又存在作念多安全边缘。因此橡胶在15500以上可高抛远期合约，14000以下可谈判低吸。

随后说一下红枣以及苹果。这两个品种在10月都呈现了快速的拉升。背后的成因都存在着年度级别上的减产预期，以及短期天气端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能达到交割品的数目出现减少预期，而红枣是在年度20%傍边减产的预期下的进一步炒作。然而，这两个品种在近期的拉涨之后，实质上期货的价钱也曾远远的脱离了现货价钱。以红枣为例，近期的交割本钱价应该在10000至11000。而期货的价钱也曾由于资金的博弈飞腾至了15000。因此对于这两个品类上来看，期货的价钱也曾有着皆备的高估。咱们认为对于这两个品种追多的来去是需要严慎的，更多的是需要去不雅测在11月是否会出现期货向现货回来的迹象。或者说前期不可够贬责的交割品问题在11月出现贬责以及品种大都上市之后，交割品不足的预期被证伪带来的下落。

白糖方面，征象对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得国际原糖价钱处于高位。国内由于入口量极大的因素导致供应充裕，价钱上行穷苦。盘面价钱很难陆续的保持在入口有意润的状态以上。也等于白糖的入口本钱以上会是我国期货价钱的飞腾压力。期货价钱很难大幅度的脱离入口本钱。白糖在11月的矛盾并不大，由于全球年度级别的供应缩减，因此在白糖的建树上依旧会考中偏向于作念多的操作，然而上行的压力也零落的权贵，会受制于入口，因此11月的策略为逢低作念多高位离场。

纸浆则是在板块中惟一双天气不解锐的品种。但这一品种在最近的一个月之内相同受到本钱的扰动。它的本钱不是分娩本钱，是源自于他的入口本钱，因为国内纸浆期货交割品100%来自于入口。面前看，由于浆厂弘大的产制品库存压力，针叶浆入口报价在不竭的松动下行，而国内的需求本年相较于昨年出现了较大比例的下滑。卑劣居品自身的库存极高，也曾杰出了疫情时代的库存水平。而需求又受到了计谋的扼制，举例限电、举例学生的双减计谋。因此需求端的疲弱也曾进步了本年的淡旺季，得以陆续的延续，且看不到结尾的时刻节点。至少不会在11月出现光显的改善。因此基于这一情况，入口本钱等于咱们盘面飞腾的极限价钱，入口本钱的下移又会驱动咱们的期货价钱不竭的走低。这是11月来去的中枢逻辑。对于纸浆，咱们建议以逢高抛空为主。

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中信期货巨额商品商榷团队架构

1、巨额商品策略组：以钞票建树视角，从宏不雅经济、能源能耗、碳中庸等维度，对巨额商品的合座趋势进行商榷，并结合主要品种的基本面情况发掘行业轮动和对冲契机；

2、玄色金属组：主要掩饰钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、能源煤、玻璃、纯碱等品种；

3、有色金属组：主要掩饰铜、铝、氧化铝，铅、锌、镍、锡、不锈钢等品种；

4、能源组：主要掩饰原油、燃料油、沥青、LPG等品种；

5、化工组：主要掩饰甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等品种；

6、农居品组：主要掩饰大豆、油脂、卵白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等品种；

7、软商品及特殊品种组：主要掩饰橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单产业链品种；

8、商品CTA组：商品CTA策略商榷。

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